文 | 老鱼儿

裁剪 | 杨旭然

看成 A 股阛阓"功能饮料第一股"，东鹏饮料的筹谋势头一直很好。

1 月 13 日，东鹏饮料公告，其预测 2025 年度收尾包摄于母公司通盘者的净利润在 43.4 亿元到 45.9 亿元之间，同比增幅为 30.46% 到 37.97%。

凭证这个数据和毛糙揣测，从 2017 年到 2025 年这 9 年里，东鹏饮料累计净利润超 140 亿元，用"赚得盆满钵溢"来状貌并不为过。

固然"数钱得手软"，东鹏饮料想要的还有更多。2025 年 4 月和 10 月，东鹏饮料两次向香港联交所递交了刊行境外上市外资股（H 股）的肯求。

凭证招股书，东鹏饮料明确将把召募资金用于七大场所：完善产能布局与供应链升级、加强品牌斥地与耗尽者互动、鼓舞寰宇化策略与渠说念综合化运营、拓展国外阛阓与探索并购、深化各门径数字化斥地、增强家具开发与品类拓展才能，以及补充营运资金与一般企业用途。

举座上看，除了拓展国外阛阓除外，其他六大场所都有些纤悉无遗。

一边是充沛的盈利才能，一边是急着赴港融资"补血"，监管层和投资者赫然对此会产生疑问：东鹏饮料简直缺钱吗？二次上市所融得的资金，究竟要被拿去作念什么？

若单看事迹数据，东鹏饮料的增长势头足以让同业襄理。

2025 年 10 月 24 日发布的三季报清楚，公司前三季度收尾交易收入 168.44 亿元，同比增速高达 34.13%；净利润 37.61 亿元，同比增长 38.91%。

但奇怪的是，这些事迹数据并未升沉为实简直在的现款储备。

东鹏饮料的财务逆境在于，其货币资金正呈现握续萎缩的态势。2023 年末，公司货币资金余额尚有 60.58 亿元；到了 2024 年末，这一数字降至 56.53 亿元；2025 年二季度进一步缩水至 52.62 亿元，即便三季度略有回升至 57.2 亿元，仍处于近三年来的低位水平。

与货币资金缩水酿成昭着对比的，是公司不断攀升的借款规模。

2024 年末，东鹏饮料的短期借款余额较 2023 年末激增 118.69%，达到 65.51 亿元；公司对此的解说是，借款主要用于支握扩大筹谋及提高资金效益。但这种以"扩大筹谋"为谋划的借款一直在增多。2025 年三季度末，其短期借款余额进一步扩大至 69.73 亿元。

借款规模的飙升径直推高了钞票欠债率，从 2023 年末的 57.01% 猛增至 2024 年末的 66.08%，即便 2025 年前三季度回落至 63.24%，仍处于饮料行业的高位水平。

货币资金握续减少的同期大规模借钱，赫然并不泛泛，那么东鹏饮料赚来的利润去了那儿？谜底藏在其高兴账户里。

从 2022 年起，东鹏饮料就运行"迷"购买高兴。年报清楚，其交游性金融钞票在 2021 年还仅有 3.01 亿元，到 2022 年直线升高至 20.37 亿元，到 2024 年增至 48.97 亿元。

2024 年年报清楚，公司流动钞票较 2023 年增多了 39.37 亿元，其中交游性金融钞票就占据了 36.58 亿元，占比高达 92.9%。

每次交游性金融钞票大增，东鹏饮料在年报中都以"因为公司本期购入银行高兴家具"来解说。

2024 年时，东鹏饮料还明确暗示，拟将不最初 110 亿元的闲置自有资金投向结构性进款、高兴家具等各样投钞票品，足见其关于大规模投资高兴的热衷。

一手低息借款，一手高息高兴，东鹏饮料的"套利逻辑"十分了了。

财报清楚，2023 年、2024 年、2025 年上半年，东鹏饮料的短期借款利率区间分裂为 1.60% 至 3.00%、2.20% 至 2.50%、1.00% 至 1.95%。不仅利率较低，而且逐年下落，为其高兴取得利息收入留足了空间。

这种操作看似万无一失，但本体上粉饰风险。金融阛阓一朝出现大幅波动，大量假贷将有可能激勉流动性危险。固然概率不算大，但给投资者留住的懦弱心绪是实简直在的。

02 分成 + 减握

在通过"借鸡生蛋"赚取利息差的同期，东鹏饮料对股东的分成可谓入手富足。

2021 年至 2024 年，公司分裂进行现款分成 12 亿元、8 亿元、10 亿元、13 亿元；在 2024 年上半年，公司还特等进行了 10 亿元的现款分成，这意味着 2024 年全年分成总和达到 23 亿元，现款分成比例高达 69.1%，远超同期不少 A 股上市公司的分成水平。

2021 年，东鹏饮料的股利支付率高达 100.59%，将一王人利润都发给了股东。

这么的一掷令嫒看起来是对股东的英气答复，不外这场分成盛宴的最大受益者，无疑是东鹏饮料的首创东说念主眷属。

凭证公司财报透露的股权关连，东鹏饮料的前十大股东中，林木勤是公司首创东说念主，林木港是其伯仲，林戴钦是其侄子；股东鲲鹏投资的有限结伙东说念主林煜鹏是林木勤之子，股东陈海明、鲲鹏投资的另一有限结伙东说念主陈焕明，则是林木勤妃耦陈惠玲的伯仲。

按此关连揣测，首创东说念主眷属对上市公司的系数握股最初了 65%。这意味着 2021 年— 2024 年 4 年间的 53 亿元的分成中，有最初 34 亿元是流入了首创东说念主眷属的口袋。

相较于分成的"量入计出"，股东和治理层的减握动作则显得有些迫不及待。其中最典型确当属早期投资方君正投资，在不到三年的期间里，君正投资通过屡次减握东鹏饮料股份，在 2025 年三季度的机构握股名单中，依然看不到其身影，似是依然清仓。之前，其减握金额已最初 40 亿元。

首创东说念主眷属有关的股东也不甘逾期。2025 年 2 月 21 日，公司第三大股东鲲鹏投资透露减握遐想，拟减握公司股份不最初 716.89 万股，占公司总股本的 1.3786%。适度 2025 年 5 月 21 日，鲲鹏投资提前休止减握遐想，期间通过聚合竞价和巨额交游方式累计减握 716.78 万股，减握价钱区间在 254.28 元至 293 元 / 股，系数套现 19.08 亿元。

此外，2023 年公司治理层也掀翻了减握潮。一年之内，公司各样高层治理者通过二级阛阓或其他时期操作 32 次，仅有 1 次增握 0.2 万股，其他均为减握操作，共不断减握 170 万股，套利总和最初 3 亿元。

在公司事迹如日中天之际，这种"只出不进"的操作，未免会让许多投资者对此产生困惑。

03 盗窟 + 出海

东鹏饮料的崛起，离不开时期的机遇造化，更离不开对最初者的"盗窟"。

2003 年，在红牛代工场责任了十年的林木勤插足功能饮料领域，发展的念念路等于全场所师法红牛，从这个阛阓最初者身上吸取迷漫多的家具和运营辅导。

2012 年，红牛首创东说念主许书标物化，泰方与华彬集团堕入商标大战，红牛阛阓份额出现剧烈波动，还将沿用 8 年并长远东说念主心的"困了累了喝红牛"告白语改为"你的能量超乎你瞎想"。

红牛用过的告白语，被林木勤锐利捕捉，他连夜将东鹏特饮的告白牌一王人换成"累了困了喝东鹏特饮"，精确接棒红牛，还签下谢霆锋担任代言东说念主，在央视新闻联播后的黄金时段投放告白，并快速掀开阛阓。

除了在告白语上"借重"，东鹏特饮还推出更具性价比的 500ml 金瓶大容量包装，以低于红牛的价钱快速霸占下千里阛阓，惩处耗尽者需求痛点，最终发展成一个过百亿的大单品。

凭证弗若斯特沙利文申报，按销量揣测，东鹏饮料在中国功能饮料阛阓自 2021 年起采集 4 年名依次一，阛阓份额从 2021 年的 15% 增长到 2024 年的 26.3%。

东鹏饮料股价表现（自上市于今）

但依赖单一家具的增长模式若何大略握续，很赫然是个问题。为突破家具单一模样，东鹏饮料在 2024 年提议" 1+6 多品类策略"，其中" 1 "是中枢家具东鹏特饮，" 6 "是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶等六大品类。

本体后果来看，除了东鹏补水啦表现尚可，其凭借"加 1 元再来一瓶"的抽奖和廉价等策略收尾阛阓份额快速占领。三季报清楚，电解质饮料收入达 28.5 亿元，收尾 134.7% 的爆发式增长，收入占比从上年同期的 9.66% 栽种至 16.91%，其余品类都还未酿成表象。

但电解质饮料在东鹏饮料的占比仍然偏小，况且电解质饮料阛阓的竞争亦然荒谬惨烈。

线下零卖监测机构立时赢的数据清楚，电解质饮料的 SKU 数目从 2024 年 2 月的 147 个激增至了 2025 年 5 月的 536 个；仅 2025 年前五个月，电解质饮品的 SKU 数目就净增了 223 个。

赫然，这个阛阓立时要插足"大混战"景色，补水啦还能否保握高增长已是未知。

2025 年前三季度，能量饮料收入仍占东鹏饮料总营收的 74.63%，依旧是王人备的营收因循。

品类上无法赶快找到第二弧线，出海成为东鹏饮料的选拔之一。其港股招股贵寓清楚，召募资金将用于在国外要点阛阓配置仓储等供应链基础设施，满足东南亚等地区的需求，最终收尾腹地化运营；同期可能朝上游产业链延展，通过腹地采购原材料支握国外业务发展。

但中国功能饮料的出海之路注定措施维艰。东南亚是红牛的大本营，魔爪等国际品牌也早已插足，先发上风彰着且阛阓形状相对褂讪，东鹏将以一个直率的竞争者的身份参与插足战局。

固然东鹏饮料早依然有了"盗窟、廉价、打告白"这么老练的"三板斧"，但适度当今，2025 年上半年，其国外收入为 1068.5 万元，仅占总收入的 0.1%，事迹孝顺几近于零。

改日，东鹏在生分地点、生分文化、生分阛阓中再次复制中国古迹，难度之大不言而谕。

从东鹏林氏眷属关于资金的烂醉来看，比拟真实冒险出海，其赴港上市所取得的融资，以及这些潜在资金所大略产生的潜在利息收入开云体育(中国)官方网站，可能会是愈加径直灵验的利益起原。